龙大肉食(002726.CN)

龙大肉食(002726):区域肉食龙头 新业态强者恒强

时间:20-07-27 00:00    来源:华泰证券

全产业链打造区域肉食龙头

龙大肉食(002726)于2003 年成立,主营生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、食安检测及国际贸易,目前已发展为“全产业链”肉食品加工企业。2013 年以来,龙大肉食营业收入稳居山东地区肉制品行业第二,仅次于金锣。公司与蓝润发展携手,借助蓝润在西南地区的资源优势,不断在西南市场深入拓展,有望逐渐完成从区域性品牌到全国性品牌的转型。在行业整合机遇下,公司具备高成长性,我们预计,公司2020-22 年EPS 分别为0.63 元、0.84元以及0.98 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

肉食品牌优势渐显,非瘟疫情下破旧塑强

在收入水平+健康理念双驱动下,品牌冷鲜肉及肉制品将领跑消费升级方向,肉食品牌企业优势突出。现阶段,我国屠宰行业竞争格局分散,行业集中度低,据中商产业研究院,2018 年我国屠宰行业CR4 仅为5%左右。

横向来看,同期美国前四大屠宰企业屠宰集中度为70%以上(USDA)。

非瘟疫情影响下,屠宰行业承压,“超级猪周期”加速行业整合,行业集中度有望大幅提升,龙头屠宰肉食企业有望受益。

屠宰业务:多渠道完善区域布局,库存能力彰显优秀采购基因公司依托品牌知名度及优质产品,全方位拓宽销售渠道。在山东传统优势区域基础上,不断向省外延伸。2019 年,省外营业收入同比增长102.51%,占比67.20%。渠道方面,在传统渠道基础上,发展餐饮食品供应链。受猪价周期性波动影响,生猪及原料肉采购节奏对肉制品企业显得尤为重要。

2018 年以来,公司采取冷冻肉战略备货策略,通过生猪采购以及贸易等方式低储高卖,冻品和贸易业务盈利能力逆势抬升。

肉制品业务:生猪自给率提升,肉制品品质有保证公司自养生猪主要用于供应肉制品业务原料。2020 年7 月,公司完成可转债发行,募集资金主要用于新建年出栏50 万头商品猪项目,更多原料来自于公司内部有利于保障食品安全和肉制品品质。现阶段公司肉制品业务收入占比仍不高,19 年收入占比仅不足5%。我们认为,随着行业继续整合,公司肉制品业务有望凭借优异的品质获得较大发展。

高成长肉食标的,首次覆盖,给予“买入”评级短期看,公司具有优良的采购优势,中长期看,公司全产业链布局,借助后周期红利有望实现业绩高增长。我们预计,公司2020-22 年EPS 分别为0.63 元、0.84 元以及0.98 元。参考2020 年可比公司Wind 一致预期23倍PE,考虑到公司优秀的采购基因,我们给予公司2020 年23-24X 的PE,对应目标价14.49-15.12 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫病风险、各业务收入不达预期风险、中和盛杰预判失误风险。