龙大肉食(002726.CN)

龙大肉食(002726):大力扩产 肉制品业务有望跨越发展

时间:21-04-01 00:00    来源:华泰证券

2020 年归母净利润9.06 亿元,yoy+276.06%

2021 年3 月29 日公司发布2020 年年度报告,全年实现营业总收入241.02亿元,yoy+43.27%,实现归母净利润9.06 亿元,yoy+276.06%。单季度看,20Q4 公司实现营收59.93 亿元,实现归母净利2.92 亿元,yoy+234.54%。

我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.11、1.36、1.72 元,目标价16.55元,维持“买入”评级。

养殖+冻肉拉动业绩高增,肉制品进入快速增长期公司20 年业绩表现亮眼,生食业务、养殖业务、熟食及肉制品业务均有不错的表现。分业务板块来看,1)生食业务,由于去年猪价较高加之猪源趋紧,公司20 年屠宰生猪406.5 万头,同比有所下滑,但公司加快冻肉的释放,有效拉动业绩增长,我们估计生食部分贡献利润5 亿元左右;2)养殖方面,公司20 年出栏生猪31.85 万头,我们估计外销9 万头左右,贡献净利2 亿元左右;3)熟食及肉制品业务,公司着力发展熟食,20 年肉制品业务总收入达11.47 亿元,yoy+54.12%,新开发产品宣威火腿收入1.84 亿元,同比增长3 倍以上,我们估计熟食及肉制品业务贡献净利2 亿元左右。

全国布局已见成效,肉制品扩容趋势显现

公司以做出口产品起家,精细化屠宰、品控为天然优势,目前正大力发展屠宰优势业务,积极推进全国产能布局,截至20 年年底公司屠宰产能已达1000 万头/年。我们预计,公司通过新建产能、外延式扩张等方式,未来屠宰产能有望迎来跨越式发展,支撑公司生食精加工业务、熟食及肉制品的快速发展。随着“调猪到调肉”的转变、连锁餐饮企业的扩张、居民对高品质肉制品的追求,我们认为肉制品不断扩容的趋势已逐步显现,公司目前已开发多个餐饮龙头客户(如海底捞6862 HK 等),toB 业务有望保持快速增长。

全国性屠宰肉制品龙头新星,维持“买入”评级公司锐意进取,营销产品两手抓,产能渠道双布局,我们认为公司已成长为全国性屠宰肉制品龙头新星。由于今年猪价仍然较高,我们预计将小幅影响公司肉制品毛利率,因此小幅下调公司21-22 年盈利预测,预计公司21-22年归母净利分别为11.06、13.62 亿元(前值11.15/13.82 亿元),并新引入23 年预测为17.17 亿元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期11.67 倍PE,考虑到公司屠宰产能扩张力度大、下游渠道开拓节奏快、肉制品产品优势在行业内较为明显,我们给予公司2021 年15 倍PE,更新目标价为16.55 元(前值17.92 元),维持“买入”评级。

风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险。