龙大肉食(002726.CN)

龙大肉食(002726):食品业务表现亮眼 全产业链布局凸显优势

时间:21-09-08 00:00    来源:太平洋证券

事e_件Su:mm公a司ry]发 布2021年中报,2021H1实现营收106.01 亿元(-8.61%)、归母净利润3.08 亿元(+1.26%)。2021Q2 营业收入44.52亿元(-21.7%),归母净利润0.94 亿元(-41.9%)。

食品业务表现良好,“一体两翼”战略初见成效。分品类看,2021H1 上半年鲜冻肉/食品/进口贸易产品/其他产品分别实现收入76.85 亿元, 7.72 亿元、19.42 亿元、2.01 亿元。同比增减-12.57%/+19.96%/-4.04%/+41.81%。食品业务同比增长较快,业绩亮眼,主要系公司拓展预制菜业务,一体两翼战略初见成效。其他产品本期营业收入增加41.81%,主要原因为本期生猪出栏量增加。

分地区看,东北,西南地区表现亮眼。2021H1 东北/西南收入3.65亿元(+17.78%)、5.71 亿元(+55.91%)。华东其他、华北、西北及其他地区营收有较大的收窄,分别实现收入39.06 亿元(-22.42%)、4.56 亿元(-23.40%)、6643.82 万元(-46.25%)。山东省内,华中地区和华南地区收入实现较为稳定,山东省内/华中/华南分别实现收入36.74 亿元(-0.80%)、12.35 亿元(+8.65%)、3.28 亿元(-0.82%)。

盈利能力稳中有升,主要系毛利率提升贡献。2021H1,公司毛利率为6.2%(+0.9pct),净利率2.9%(+0.3pct),管理费用率1.4%(+0.3pct),主要系2021H1 公司新建上海研发中心,加大研发投入,H1 研发投入286.80 万元,同比增长48.11%。

预制菜迎来风口,行业正处竞争蓝海,未来行业空间规模广阔。

我国预制菜行业起步晚,于2000 年左右才在华东地区兴起。根据中国产业信息网的统计,预制菜市场规模从2017 年的1000 亿元增长至2020 年的约2600 亿元,预计2021 年超过3000 亿元,预计未来几年我国预制菜行业年均复合增速也有望保持在20%左右,市场空间广阔。目前我国预制菜行业集中度低,近70%以上的预制菜加工企业仍处于小、弱、散的状态,同时预制菜产品依赖冷链运输,物流成本及产品新鲜度要求限制了加工企业产品配送半径,因此尚未出现全国性的龙头企业,仍旧处在蓝海竞争。

蓝润接手龙大后积极调整战略定位,预制菜将成企业未来发力点。龙大肉食(002726)成立于96 年,早期承接日本预制菜出口业务,2016 年上市时核心主营业务为生猪屠宰。2018 年9 月蓝润集团正式全面接管龙大肉食,目前蓝润集团持股29.39%。蓝润接手后调整龙大战略定位,将公司战略调整为“一体两翼”,形成以预制菜为核心,以生猪养殖、屠宰加工为支撑,配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。

上游配套养殖板块,为下游提供可控、可追溯的原料供给,保障预制菜上游原料供给的食品安全。中游屠宰业务,从“粗加工”向“精加工”转型,其作为支撑预制菜发展的功能性板块。

全产业链凸显优势,助力预制菜核心布局。公司是我国肉食品屠宰加工的龙头企业,现为全面进军预制菜行业,已形成以预制菜为核心,以生猪养殖、屠宰加工为支撑,配套进口贸易的“全产业链”经营发展模式。公司已形成集上游原材料、生产能力、产品研发、餐饮渠道等为一体等供应链整合和成本控制优势:1)公司全产业链布局优势显著,突出聚焦食品安全。公司采取源头控制,进行部分自有生猪养殖,同时与国内知名生猪养殖厂商牧原股份、新希望六和、威海大北农、正大等作为合作养殖场,保证上游原料供应的安全性和可靠性。公司拥有系统的品质管控体系,以高于行业的品控管理标准,从源头上保证零风险控制。。2)研发布局落地,有效落实“技术创新”

战略。公司为了更好服务餐饮端客户和引进高水平研发人员,2020 年3 月扩建莱阳研发中心。2021 年3 月上海研发中心正式投入使用,同时积极筹备成都研发中心,在全国范围实现了山东、上海、四川“三足鼎立”的研发布局。3)B 端大客户先发优势。公司把B 端大客户作为预制菜布局的核心渠道。目前公司大餐饮客户包括百胜系统、麦当劳系统、海底捞、荷美尔(中国)、上海梅林、通用磨坊、康师傅、益海嘉里、顶新国际等,长期主要合作的食品加工业务和餐饮企业客户在1000 家以上。此外公司持续引入渠道营销端人才,加速公司渠道网络建设,加快餐饮客户全覆盖。我们认为目前行业处于蓝海之中,竞争者进入壁垒低导致集中度分散,但是公司作为拥有屠宰及肉制品加工优势基础的规模化企业,在原材料品质,供应链,渠道布局上均有较大竞争优势,能够更加充分的享受行业红利。

盈利预测与估值:我们看好预制菜行业未来的景气度和发展空间,公司在产品品质,渠道客户,供应链能力上均有优势,未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。明后年预计猪价企稳上升,屠宰业务恢复正增长。我们预计2021-2023 年收入增速-6.4%,7.5%,14.9%,归母净利润增速-20.7%、25.0%、36.0%。给予增持评级

风险提示:猪肉价格持续下行风险,渠道开拓不及预期风险。