龙大肉食(002726.CN)

龙大肉食(002726):养殖、冻肉承压 屠宰肉制品毛利率增

时间:21-11-12 00:00    来源:华泰证券

9M21 归母净利润3.28 亿元,yoy-46.62%

公司发布2021 年第三季度报告,9M21 实现营业收入155.28 亿元,yoy-14.25%,实现归母净利润3.28 亿元,yoy-46.62%。单季度看,21Q3 公司实现营业收入49.27 亿元,yoy-24.30%,实现归母净利1983 万元,yoy-93.60%。由于猪价下降幅度过大且考虑到目前行业产能,我们调整公司养殖、冻肉业务销售均价及毛利率预测,相应调整公司的盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为6.31、12.14、17.65 亿元,对应EPS 分别为0.59、1.13、1.64 元,参考2021 年可比公司Wind 一致预期21 倍PE 均值,考虑到公司肉制品业务处于快速扩张期,我们给予21 年24 倍PE,目标价14.16元,维持“买入”评级。

猪价下跌影响养殖&冻肉业务,预计屠宰量增长较快受猪价下跌影响,公司养殖&冻肉业务均出现亏损,但我们估算公司屠宰与肉制品业务仍然取得较好盈利,肉制品业务收入继续保持较快增速。1)养殖业务,公司9M21 共出栏生猪31.57 万头,收入8.39 亿元,其中Q3 出栏10.27 万头,收入2.01 亿元,我们估算Q3 养殖业务亏损在5000 万元左右;2)冻肉业务,猪价下跌幅度过大,公司冻肉业务Q3 出现亏损,我们估算在6000 万元左右;3)屠宰与肉制品业务,公司屠宰量同比有较大提升,屠宰毛利率相应提升,公司肉制品销量继续维持高增速,我们估算公司屠宰与肉制品业务Q3 贡献盈利1.3 亿元左右。

坚定肉制品战略,打造中国肉食先锋

公司坚定深耕肉制品业务:一方面,公司拥有系统的品质管理体系,可以全程监控食品安全,把控产品质量,凭借优异的品控,目前公司已经扩展了包括海底捞、麦当劳、荷美尔等在内多家食品龙头。另一方面,公司坚持“自然+新鲜”的品牌理念,持续打造高质量的产品形象,目前已在华东地区获得了较好的品牌力,未来有望进一步向全国复制。公司拥有行业靠前的屠宰产能,目前肉制品业务处于快速发展期,有望打造中国肉食先锋。

目标价14.16 元,维持“买入”评级

我们预计公司21-23 年归母净利润分别为6.31、12.14、17.65 亿元(前值11.06、13.62、17.17 亿元),对应EPS 分别为0.59、1.13、1.64 元(前值1.03、1.26、1.59 元),目标价14.16 元(前值14.21 元),维持买入评级。

风险提示:生猪产能恢复速度不及预期,非洲猪瘟疫情风险,食品安全风险,渠道开拓效果不及预期,产品研发不及市场需求,猪价波动风险。