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龙大肉食新股定价报告:着力打造全产业链的山东肉类龙头企业

发布时间:2014-06-17    研究机构:联讯证券

一、公司介绍

1、基本情况

公司是山东省最大的肉制品龙头企业,目前已形成集种猪养殖、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道为一体的全产业链发展模式,共开设2670家肉食加盟店、进入山东主要知名连锁商超市场、并与上海荷美尔和上海梅林等多个食品加工企业建立了产品供应关系。公司的主营业务为生猪养殖、生猪屠宰及肉制品加工,主要产品为冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品(中式卤肉制品、低温肉制品),其中冷鲜肉是公司最主要的收入来源,2013年占收入比例为72.58%。

从公司各类产品对毛利的贡献率来看,2013年,冷鲜肉、熟食制品、冷冻肉的毛利贡献率分别占到57.32%、24.41%和14.49%。由于公司熟食制品的毛利率在各类产品中最高,所以对毛利的贡献相较于收入而言较高。

2、营业收入和净利润变化情况

2009年公司实现营业收入14.78亿元,2013年达到31.58亿元,年均复合增长率20.9%,保持持续稳定增长。2014年一季度实现营业收入7.6亿元,同比增长19.3%。2009年公司实现归属于母公司所有者的净利润0.85亿元,2013年达到1.16亿元,年均复合增长率8.2%,增长速度明显低于收入增长速度。公司一季度实现归属于母公司所有者的净利润0.39亿元,同比下滑18.2%,主要原因是是生猪价格下跌导致公司生猪养殖环节盈利和冷冻肉销售毛利率下滑,以及库存冷冻肉产生跌价损失所致。

3、公司在国内的市场竞争力

与国内肉类行业公司相比,2013年公司的市场占有率为0.26%,在全国位列第五。从区域市场来看,2013年公司75%的收入来自于山东,已经成为是山东省最大的肉类企业。

二、募投项目分析

公司此次发行不超过5460万股,预计募集资金净额为4.98亿元,用于年出栏31万头生猪养殖(2.85万吨优质自养猪肉产品)项目和6,000吨低温加工肉制品新建项目。目前,杨格庄养猪场已投产,南崔格庄养猪场已部分投产。此次募投项目建成后,公司的生猪自养比例和肉制品加工能力将明显提高,将进一步加强肉制品质量安全、降低公司的生产成本、提高公司的毛利率,从而提高公司的市场竞争力。三、盈利预测和估值比较

1、盈利预测和询价建议

预计公司2014-2016年营业收入为37.7、43.8、50.9亿元,同比增长19.2%、16.4%、16.1%;归属母公司净利润1.22、1.45、1.73亿元,同比增长4.7%、18.8%、19.7%;按照发行后总股本计算,对应的EPS为0.56元、0.66元、0.79元。

按照申万行业划分,公司所属的申万食品加工子行业,2014年动态估值为22倍,考虑到公司的成长性,给予公司22-25倍估值较为合理,对应二级市场的合理价位为12.32-14元,申购给予一定的折扣,建议申购区间为9.86元-11.2元。

2、风险提示:1)猪肉和生猪价格大幅波动,且可能持续下跌;2)食品质量安全风险;3)募投项目进度低于预期,产能释放缓慢。

申请时请注明股票名称