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龙大肉食:今年前低后高,明后年更可期

时间:2014-08-19    机构:国信证券

上半年业绩符合预期,下半年利润增速有望逐季回升

2014年上半年龙大主营收入16.95亿元,同比增23.1%;净利润5195万元,同比降15.6%;摊薄后EPS 为0.24元,符合预期。分业务,冷鲜肉收入11.69亿元,同比增17.2%;熟食制品收入1.57亿元,同比35.1%;冷冻肉收入3.30亿元,同比增38.8%,但受上半年生猪均价低迷拖累,毛利率环比大幅下滑3.85个百分点至3.45%,是公司净利润同比下滑的主要原因。

分季度,二季度收入增速由一季度的19.4%提升至26.4%,因去年二季度猪价基数较低,利润同比下滑幅度由一季度的18.2%缩窄至6.2%。另外综合毛利率从一季度的11.6%大幅回落至6.7%,因冷冻肉季节性放量所致。基于募投项目稳步推进和肉价趋势上涨的判断,公司下半年净利润增速将逐季回升。

募投项目整体顺利,生猪自给率将大幅提升年

出栏31万头生猪的募投项目投资进度已过半且已完成4.38亿元的全额增资,未来完全投产后公司生猪自给率将由13年的9%提升至20%以上水平。

渠道拓展下半年或发力,区外扩张速度加快

除了提高生猪自给率,拓展渠道网络是公司另一重点目标。本报告期末已开设2,785家加盟店,并进入山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等10余家大中型商场超市。在山东市场稳定增长基础上,省外市场也拓展顺利,公司第二和第三大市场-华东(除山东)和华中地区上半年销售收入分别达1.98和1.22亿元,同比增速高达70%和86%,收入占比提升至11.7%和7.2%,合计已近两成。

产业链一体化优势突出,“五化”战略提升竞争力

公司的猪肉全产业链模式不仅提高对原料安全的掌控能力,也能较大程度对冲猪价波动对公司利润的冲击。“五化”战略(养殖规模化、产品差异化、成本领先化、市场全国化和研发系统化)切实可行,将进一步提升公司整体竞争力。

未来两年进入业绩释放期,给予“谨慎推荐”评级

我们预测14/15/16年的冷鲜肉销量为17/20/24万吨,冷冻肉销量为5.9/7.7/10万吨,熟食制品销量为1.35/1.70/2.10万吨,对应EPS 为0.56/0.77/1.02元,PE 为41/30/22倍。考虑到未来两年公司将进入业绩释放期,生猪自给率和利润率都有较大提升空间,给予“谨慎推荐”评级。